中国银河证券股份有限公司范想想近期对康比特进行研究并发布了研究报告《中报点评：渠道拓展助业绩提升，运动营养行业空间大》，本报告对康比特给出买入评级，当前股价为9.23元。

康比特(833429)

摘要：

事件：近日，公司发布2024年半年报。今年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.62%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长5.14%；报告期内，公司加权ROE为5.76%，每股收益为0.38元。

深耕运动营养食品，上半年营业收入同比增长35%：2024上半年公司营收为5.07亿元，同比增长35.62%，主要系公司业务扩张，各销售平台及经销商收入明显增长。分产品看，运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务分别实现营收3.37/1.24/0.21/0.12亿元，分别同比+87.36%/-13.03%/-12.03%/-2.90%，各项业务占营业收入比例分别为66.54%/24.48%/4.11%/2.46%。上半年，公司聚焦核心爆品市场，坚决执行更强渠道策略；在产品上，公司蛋白增肌类产品/能量胶产品营收同比+117.08%/+71.88%；在渠道上，公司在天猫等电商平台全面提升，抖音作为重点突破，持续扎根实体健身市场，借势CBBA赛事等营销资源并加强对经销商团队的赋能。未来，公司将继续深化、升级品牌，拓展渠道广度和深度，因此展望全年，我们认为公司业绩有望持续稳定增长。

整体毛利率略有提升，数字化体育科技服务毛利率近59%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为41.51%和9.34%，分别+1.35/-2.72pct。毛利率提升的主要原因是高毛利率的运动营养食品类收入大幅增长。分产品看，上半年公司运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务的毛利率分别为44.84%/32.52%/20.83%/58.55%。其中数字化体育科技服务产品毛利率提升13.05个百分点，主要系毛利率较高的技术服务收入占比提升所致。上半年，公司的销售费用变化较大，同比增长54.97%，主要因为公司在天猫等平台加大推广投入，广告和业务宣传费增加较多。未来，公司夯实“运动营养更高品质”品牌定位，坚定运动健身人群蛋白和能量两大核心需求，建立更强渠道，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。

产品持续创新，市场空间广阔：2024上半年，公司研发费用为1753.58万元，同比+11.16%。公司创新研发CPTPro专研配方，开发蛋白胶产品并升级蜂蜜柚子味能量胶，实现相关产品收入的大幅提升。随着政策不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费水平较低，未来的市场上升空间较大。我们认为公司将受益于未来运动营养食品市场空间的不断扩大。

投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元；归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，对应EPS分别为0.80/0.97/1.08元/股，对应当前股价的PE分别为11.35/9.35/8.42倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

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